Comentario semanal

Más volatilidad

Volatilidad de la inflación medida en desviación típica, 1995-2025

El IPC estadounidense de mayo subió menos de lo esperado la semana pasada, aunque los datos mensuales han sido volátiles desde la pandemia. Véase el gráfico. Los datos económicos ruidosos reflejan el nuevo régimen volátil que venimos observando desde hace tiempo. Esperamos que esto persista. Las presiones salariales siguen siendo demasiado elevadas para que la inflación se asiente en el objetivo del 2% de la Reserva Federal, y la brecha entre la inflación subyacente y la salarial se acerca a su mayor nivel en cuatro años. Los datos mostraron indicios de que los aranceles empiezan a elevar los precios al consumo, como en el caso de los electrodomésticos, pero su impacto total aún está por llegar. Las encuestas de la Federación Nacional de Empresas Independientes sugieren que las empresas están dispuestas a subir los precios en respuesta a los aranceles, pero es posible que retrasen esa medida y los cambios en la plantilla mientras esperan que se aclare la cuestión de los aranceles. A largo plazo, observamos una presión inflacionista constante por parte de megafuerzas como el desarrollo de la inteligencia artificial, el envejecimiento de la población y la fragmentación geopolítica. Último ejemplo: el conflicto entre Israel e Irán y las posibles subidas del precio del petróleo.

El crecimiento estadounidense no ha sido inmune a la volatilidad, y los datos trimestrales han pasado de mantenerse a contraerse en el último año. La evolución de la política comercial de EE.UU. es una fuente de incertidumbre, pero las normas económicas estrictas -como el hecho de que las cadenas de suministro no puedan modificarse rápidamente sin perturbaciones- actúan como una limitación, como hemos visto en las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China y en otras reducciones arancelarias. Por eso mantenemos nuestra postura favorable al riesgo y una sobreponderación de las acciones estadounidenses en un horizonte táctico de seis a doce meses, con el apoyo de megafuerzas como la IA. El S&P 500 vuelve a acercarse a su máximo histórico de febrero a medida que se enfrían las tensiones comerciales, según muestran los datos de LSEG. Nos preparamos para una mayor volatilidad impulsada por las políticas, ya que EE. UU. presenta planes para establecer aranceles unilateralmente antes de que finalice la pausa de 90 días el 9 de julio.

Retos para los bancos centrales

Vemos que la incertidumbre en torno al impacto económico de los aranceles y la volatilidad de la inflación mantienen a la Fed en espera por ahora, incluso en la reunión de esta semana. A largo plazo, la persistencia de las presiones inflacionistas derivadas de los aranceles y la rigidez del mercado laboral limitarán probablemente el alcance de los recortes de la Fed, incluso si las interrupciones de la oferta provocadas por los aranceles merman el crecimiento. Creemos que los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo pueden subir, lo que nos mantiene infraponderados. Preferimos los bonos ligados a la inflación, aunque en nuestra opinión aún no reflejen las presiones inflacionistas a largo plazo. En un horizonte estratégico de cinco años o más, nos gusta el crédito privado, ya que los rendimientos de la deuda con tipos de interés variables han subido con los tipos. Estamos a favor de la renta variable de infraestructuras, como las participaciones en aeropuertos y centros de datos: sus rendimientos están amortiguados por la inflación y superan los resultados en medio de las limitaciones de la oferta y la elevada inflación. Los mercados privados son complejos y no aptos para todos los inversores.

Creemos que los aranceles y cualquier subida sostenida del precio del petróleo derivada del conflicto entre Israel e Irán podrían hacer que otros bancos centrales se enfrentaran a un crecimiento mundial más débil. Si el conflicto afectara a la seguridad de las rutas comerciales críticas, las interrupciones del suministro podrían aumentar las presiones inflacionistas. El Banco Central Europeo (BCE) recortó los tipos este mes, pero señaló una pausa en el futuro, incluso después de rebajar sus previsiones de crecimiento para 2025. Un mayor gasto fiscal podría impulsar el crecimiento con el tiempo, pero la ejecución es clave. Creemos que el BCE tiene más margen para recortar a medida que se enfríen las presiones salariales y los precios de la energía, y es probable que los aranceles no sean inflacionistas para Europa. Seguimos prefiriendo el crédito europeo al estadounidense con grado de inversión y de alto rendimiento. Esta preferencia nos ha dado buenos resultados, pero no perdemos de vista las valoraciones relativas.

Conclusión

La volatilidad de los datos económicos, como el IPC, está reforzando nuestra opinión de que nos encontramos en un régimen de mayor volatilidad macroeconómica. Creemos que la Fed mantendrá los tipos estables a la espera de que se materialicen las repercusiones arancelarias. Las megafuerzas nos mantienen sobreponderados en acciones estadounidenses.

Contexto de mercado

Las bolsas mundiales cayeron la semana pasada después de que Israel lanzara un ataque a gran escala contra la infraestructura nuclear y de misiles de Irán, así como contra su mando militar y científico. El Stoxx 600 europeo cayó un 1,7%, mientras que el S&P 500 y el índice Topix japonés retrocedieron alrededor de un 0,5%. Los futuros del crudo subieron más de un 11% la semana pasada, alcanzando brevemente un máximo de cinco meses tras conocerse la noticia del ataque. La rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años bajó unos 10 puntos básicos durante la semana, hasta el 4,41%, pero se mantiene 50 puntos básicos por encima de sus mínimos de abril.

Todas las miradas están puestas en las reuniones de los bancos centrales mundiales de esta semana, pero no esperamos cambios en los tipos de interés. Creemos que la incertidumbre arancelaria y las presiones inflacionistas derivadas de las limitaciones de la oferta de mano de obra mantendrán a la Reserva Federal a la espera. Estamos atentos a los comentarios del Banco de Inglaterra sobre las débiles perspectivas de crecimiento. Y será fundamental seguir de cerca cualquier escalada en Oriente Medio, ya que las posibles interrupciones del suministro energético o de las infraestructuras podrían tener un mayor impacto en el mercado.